一、三季度下行和全年“保5”压力加大：前三季度经济增速4.8%（第三季度当季4.60%）

数据显示，今年三季度当季，GDP增速为4.6%，较一季度和二季度分别下降0.7和0.1个百分点；同时，今年前三季度GDP增速达到4.8%，较一季度和上半年分别下降0.5和0.2个百分点，表明相较于上半年，今年三季度的经济下行压力进一步加大。

二、9月数据好于7-8月，但内需依然偏弱（消费和投资增速明显低于经济增速）

（一）受9月中下旬政策刺激力度加大和市场预期向好等因素影响，9月经济数据的表现总体是好于7-8月，不过相较于上半年来说依然较为偏弱，即经济基本面的大方向并未发生变化。例如，今年9月当月社会消费品零售总额、工业增加值同比增速分别为3.2%和5.4%，较8月当月分别上升1.1个百分点和0.90个百分点，环比分别上升0.39和0.59个百分点。

（二）当然，9月数据的略微好转并不说明什么问题，需要认识到当前经济基本面的表现依然偏弱。例如，今年前三季度，社会消费品零售总额、固定资产投资总额、基础设施建设投资总额同比分别为3.3%、3.4%和4.1%，较前8个月分别并无明显变化。

同时也可以看出，消费与投资增速总体是小于经济增速，这表明就中国的经济基本面而言，内需的表现要明显弱于外需。

（三）此外，值得关注的是，民间投资同比增速已经连续两个月为负（8月和9月的累计同比增速均为-0.2%），这本身就说明市场预期虽有修复，但转化率不高。

三、剔除地产影响后的投资类指标亦未真正企稳

（一）本次统计局延续了2023年9月以来的做法，继续公布两种口径下的民间投资增速，即全口径民间投资增速和剔除地产开发投资后的民间投资增速。数据上看，今年前三季度扣除房地产开发投资的民间投资增速达到6.4%，较前8个月提升0.1个百分点，不过仍然不能说明其已经企稳，还需要持续观察。

（二）和之前相比，今年以来亦公布了扣除房地产开发投资的固定资产投资增速，今年2-9月，固定资产投资总额累计同比增速分别为4.2%、4.5%、4.2%、4%、3.9%、3.6%、3.4%和3.4%，扣除房地产开发投资后的累计同比增速则分别为8.9%、9.3%、8.9%、8.6%、8.5%、8%、7.7%和7.7%。可以看出，两个指标也未进一步下降，但是否企稳也要持续观察。

四、商品房销售面积和金额较历年高点

分别回落46%和49%

相较于平庸的经济基本面，9月数据显示地产行业困境依然很突出。

（一）今年前9个月，房地产开发投资完成额达到7.87万亿，同比回落0.86万亿，较历年同期最高点回落3.39万亿，且数值上正向2016年的7.46万亿回归。

（二）今年前9个月，商品房销售面积与销售额分别达到7.03亿平方米和6.89万亿元，同比分别减少1.45亿平方米和2.02万亿，较历年同期高点分别回落6亿平方米和6.59万亿元。同时从数值上看，7.03亿平方米和6.89万亿的商品房销售面积和销售额已分别回落至2011-2012年和2015-2016年的水平，前者已经回落至13年前，后者也已回落至8年以前。

考虑到通胀和房价等因素，商品房销售面积的回落无疑更具参考价值。

五、结论：习惯平庸的经济基本面

（“经济向下+政策向上”的组合还会持续）

我们很早之前便提出要“习惯平庸的经济基本面”，目前看这个提法可以用很长时间。

（一）需要认识到，当前经济基本面的运行逻辑已经发生变化，即平庸的经济基本面和慢下来的增长节奏将会是常态，传统靠债务推动（即砸钱）增长的资金密集领域目前均处于挤水分的阶段。换言之，挤水分不仅仅局限于金融领域，经济领域同样如此。

（二）今年以来，地产行业调整幅度较大，困境并未有好转，且压力还在增大，意味着地产行业的调整可能是一个中长期过程，市场不应寄希望短期内地产行业很快快修复。同时，需要引起重视的是，地产行业的困境似乎也有向其它行业蔓延的态势。

过去笔者一直认为，未来每年10亿平方米左右的商品房销售面积和10万亿左右的商品房销售额则可能成为新的均衡点，目前看这个数值还是过于乐观，后续每年8亿平方米和8万亿左右的商品房销售面积和销售金额可能已经算是很不错的位置。

（三）实际上，三季度经济下行压力的加大恰恰是近期政策层面频繁发力的原因，这说明决策层已经认识到经济下行压力的严峻性了，为此可以预期后续政策面应还会有动作。

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政策向上

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任涛：经济向下，政策向上